张伟豪在回忆了上一世自己乾的荒唐事后，眉头拧成一团说道。
“所以他们才早留了后手。” 赵丽娜指尖在投影幕布的次贷数据上轻轻一点，语气冷静，
“这些机构会把手里的次贷打包，做成 bbb 级、bb 级的住宅抵押贷款支持证券（rs），拋到资本市场上。
更绝的是，他们还会给这些证券买『保险』，就为了对冲违约的风险。”
“买保险？” 张伟豪愣了愣，心里暗嘆：这美国的保险业务，还真是渗透到方方面面了。
赵丽娜忽然话锋一转：“你玩过德州扑克吗？”
“玩过。” 张伟豪点点头，这一世他没碰过牌，但上一世那段沉溺赌博的日子里，德州扑克是他最常玩的局。
“我在澳门见过我父亲他们玩私人牌局，规则和国际上的略有不同……” 赵丽娜的话才起头，就被张伟豪猛地打断。
“我懂了！你说的『买保险』，跟德州扑克里的玩法一模一样！” 张伟豪眼睛亮了亮，语速都快了几分，
“all in 之后，只要手里的牌暂时领先，就能花钱买保险。
要是转牌、河牌发出来，优势能一直保住，最后贏了底池，不过是多花了点保险费；
可一旦被『河杀』，保险公司就得赔偿，至少能保住本金不亏。”
“看来你平时没少玩。”
张伟豪却撇了撇嘴，没接话；上一世，他就是在这牌桌上，输得一塌糊涂。
“国內说这是『买保险』，到了国际资本市场上，还能做二次、三次对冲。”
赵丽娜把话题拉回来，“本质都是为了规避风险，但具体到操作上，门道就深了，
次贷公司会把那些低评级的 rs，进一步打包成债务担保证券（cdo）。”
“cdo？” 张伟豪重复了一遍这个名词，听得愈发入神，连忙追问，“这里面又有什么说法？
“这就是这些金融机构聪明的地方了，rs和cdo都有评级標准，最高3a，最低2b。
但是rs的评级和cdo的评级可不是一个概念，简单来说，rs的评级不会有太大的水分，但是cdo里面藏的猫腻就太多了。”
张伟豪看著赵丽娜示意她继续说下去，毕竟一小时5000米金的工资可不低。
“猫腻就藏在『打包逻辑』和『评级標准』里。” 赵丽娜指尖点了点投影幕上的 cdo 结构图，语气里带著点冷意，“rs 是直接把房贷打包，每一笔贷款的好坏都能扒得相对清楚，评级机构给 bbb、bb，多少还贴著点实际风险；
但 cdo 不一样，它是把已经打包过一次的 rs，再拆碎、重新组合，甚至会把好几个低评级的 rs 里『看起来还行』的部分抽出来，混在一起再打包。”
“更关键的是评级標准的『双標』。” 她顿了顿，进一步解释：“评级机构给 cdo 评级时，用的模型更『乐观』。
比如，他们会假设『不同地区的房贷不会同时违约』，把分散风险的效果算得特別足。
明明原材料是一堆 bbb 级的『风险贷』，这么一拆一混、再套上模型，最后居然能评出不少 3a 级的 cdo。”
“你的意思就是把一堆快过期的麵包（低评级 rs），拆成麵包碎，混上点新麵粉（少量优质贷款），重新烤成一块新蛋糕（cdo）。
然后有人告诉你『这蛋糕用了特殊工艺，保质期比原来的麵包长十倍』，给它贴个『顶级食材』的標籤（3a 评级）。
其实底子还是那些快过期的东西，只是包装和算法把风险藏得更深了。”
赵丽娜一听，眼神一亮，张伟豪的脑子还是够用的，一点就透，而且这比喻真的是形象极了：
“最妙的是，这些金融机构自己也知道 cdo 的水分，转头就拿著这些 3a 的 cdo，去跟保险公司买『信用违约互换』（cds），
相当於给这块『问题蛋糕』再买份保险。
到最后，放次贷的机构赚了放贷佣金，打包 cdo 的赚了承销费，评级机构赚了评级费，保险公司赚了保费，所有人都在赚钱，唯独没人在乎：
一旦借款人还不上钱，这层层叠叠的『泡沫链条』，会碎得有多彻底。”
张伟豪听得心头一亮，脱口而出：“罗马不是一天建成的，金融风险也不是突然爆发的，倒真应了咱们国內那句『有因必有果』。”
赵丽娜靠在真皮靠背椅上，修长的腿轻轻一翘，端起桌上的咖啡抿了口，眉头微蹙， 显然是觉得温度凉了。
她抬手敲了敲桌角那个铜製小铃鐺，声音清脆，张伟豪这才注意到她电脑旁边还放著个铃鐺。
不